阿里开腾讯万亿市值：互联网时代的玩法变了

“赢了所有的对手，却输给了时代”

面对时代和潮流，每个人都不得不认输。

当中国互联网从PC端向移动互联网过渡时，一个PC端流量红利的时代宣告结束。

2020年6月2日，QuestMobileQ发布《2020移动互联网全景生态报告》显示，过去一年，在用户增长近乎停滞的状态下，移动用户月人均使用时长增加12.@ >9%，从2019年4月的128.2小时到2020年4月的144.8小时，流量深度成为成功的关键。

可以说，整个互联网已经告别了依赖流量增长的时代。相反，“互联网+实体经济”已成为新时代的发展趋势。

这一点将在2020年下半年逐渐凸显——一个典型的案例是，截至2020年9月7日收盘，阿里巴巴港股市场市值已达57685.6亿港元港币，而互联网流量的代表腾讯市值保持在4896港元7.77亿港元，相差8700亿港元。

当以阿里巴巴为代表的电商结合实体经济在2020年上半年乘风破浪助力中国实体经济发展时，以腾讯为代表的互联网流量企业开始遭遇新的挑战。

投行眼中的阿里巴巴和腾讯评级不同

阿里巴巴市值超越腾讯的背后，投行给出了不同的理由：

2020年8月19日，阿里巴巴发布财报后，高盛、瑞信、中信证券等约20家券商给予“买入”或“跑赢大市”评级。在整个经济长期拥抱实体经济的背景下，阿里巴巴作为链接实体经济的纽带，将长期持续发展。

例如，天风证券认为，考虑到公司的龙头价值和疫情的长期利好影响，阿里的合理市值为9027亿美元，折合每股ADR约336.5美元，有32.0@>4%的增长空间，维持“买入”评级；

事实上，早在 2018 年，穆迪对阿里巴巴和腾讯的评级就不同：

公开资料显示，2018年1月12日，彭博社援引知情人士的话称，腾讯已获得国家发改委批准发行最高50亿美元的境外债券，被穆迪投资者服务公司评级为A2 . 班级。

早在三个月前，2017年11月，阿里巴巴也发售了70亿美元债券，包括10年期和20年期债券，利率分别为108个基点和118个百分点。对于该债券评级，穆迪、标准普尔和惠誉的投资等级评级分别为 A2.1@>A+ 和 A+。

也就是说，在A2和A1之间，两者相差一个评级，腾讯的美元债评级比阿里巴巴的美元债评级低一级。

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（图表：不同债券评级列表）

对此，香港百达资产管理有限公司大中华债券部负责人Cary Yeung在腾讯债券定价前指出，“虽然腾讯和阿里巴巴业务领域略有不同，但证券价值​​​​两家公司的相似之处在于，投资者在中国向技术驱动型经济转型的过程中，似乎表现出了不同的优势。”

也就是说，两者的评级不同，是因为它们的长期发展趋势不同，对实体经济的贡献不同。

腾讯在左边，阿里巴巴在右边

如果说腾讯和阿里巴巴在两年前的经营策略略有不同，那么到了 2020 年，两者的差距将进一步拉大。

可以说，今天的腾讯和阿里在不同的跑道上越走越远。

2020年8月12日，腾讯发布中期报告显示，其网络游戏收入同比增长40%。全部游戏业务收入=网络游戏收入+包含在社交网络中的智能手机游戏收入为469亿，占总收入的40%以上。近年来提出的“工业互联网”、“智慧零售”等新词的影响尚不明确。

也就是说，腾讯的主营业务依然是传统的网络游戏业务。

除了游戏，腾讯网络广告业务同比增长13%，也是基于腾讯的流量变现——腾讯中报显示，2020年上半年，腾讯网络广告业务收入增长13 % 同比，实现 185. 52 亿，社交和其他广告收入增长 27% 至 1.52.@> 62 亿。

同时，腾讯最引以为豪的职能部门：投资，在某种意义上也是靠流量存在的——根据腾讯上半年业绩报告，腾讯投资业务二季度末账面价值2020年是5324.91亿，比2019年底增加了1012亿。除了资金投入，作为流量生产者，腾讯希望将流量分发给大家，以取代战略纽带。对此，投资圈曾解读称，腾讯投资是为了征收流量税，要想获得微信等流量，就必须接受。腾讯投资控股。

可见，腾讯所有的业务还是建立在虚拟世界之上的。

当然，面对流量红利的逐渐终结，2019年，在腾讯成立20周年之际，腾讯进行了历史上最重大的战略升级和结构调整，旨在推动腾讯从“消费互联网”转型。 “向“工业互联网”升级，这是马化腾对腾讯两个发展阶段的总结。

不过，这依然没有改变腾讯“虚拟业务”的逻辑。

既然是向2B的过渡，在工业互联网领域不断升级，为什么还要说“虚拟业务”呢？

我们来看看腾讯工业互联网业务的逻辑：

对于腾讯对工业互联网的商业逻辑，腾讯CSIG负责人唐道生曾表示，腾讯的商业服务具有其他公司难以具备的优势。比如腾讯云利用小程序帮助企业与消费者互动；它还开放了企业微信，帮助企业进行内部数字化管理。to C 和 to B 的能力相得益彰，互相提高。

由此可见，无论是腾讯云还是企业微信阿里巴巴市值，微信依然是一个庞大的矩阵，核心资源依然是社交流量。对产业链中上游的影响还主要停留在概念阶段，离实体经济越来越远。

也就是说，无论过去还是现在，腾讯依然在“虚拟业务”的道路上狂奔——然而，此时的腾讯却面临着来自头条部门的激烈竞争，流量更充裕的玩家已经出现了。根据Quest Mobile的数据，短视频已经成为占用用户时间最大的子品类产品。截至2019年3月，短视频月使用时长占比36.6%，远超综合信息的1<@。2.5%和12.8@>2%的即时通讯排名第一。当然，借助三个短视频，字节跳动成功分享了腾讯应用的使用时间。2019年3月，腾讯应用总使用时长同比下降2.9@>7%，字节跳动增长2.9@>1%。

然而，与腾讯相比，阿里巴巴在另一个方向上越走越远——与实体经济的对接。

2020年8月20日，阿里巴巴发布2021财年第一季度财报显示，阿里巴巴总营收15.37.5亿元，同比增长34%，中国零售平台 MAU 达到 8.@ >74 亿。淘宝直播已经成为阿里巴巴核心业务的驱动力。淘宝直播的GMV持续同比增长100%以上，势头强劲；菜鸟收入增长59%，6月菜鸟站日均包裹量同比增长100%。云计算收入同比增长59%至122.9@>45亿元；地方生活服务收入72.8@>1亿元，同比增长15%；盒马生鲜GMV线上渗透率持续超过60%，

阿里站稳脚跟，一直“做生意”。无论是商家通过淘宝直播还是通过本地生活、盒马鲜生等业务实现营收增长，这表明阿里巴巴在线上线下业务融合、更大消费市场的方向上越走越远。

消费正在成为中国经济发展的主要动力。早在2014年，尼尔森CEO马奇就在博鳌亚洲论坛上表示，随着中国经济转型进入关键时期，到2020年，中国居民消费占比将达到35%到45%，甚至50%。

的确如此——2020年1月，根据统计局公布的数据，2019年，消费作为经济增长的主要动力的作用进一步巩固阿里巴巴市值，最终消费支出对GDP增长的贡献率57. 8%，比资本形成总额高 26.6 个百分点。

大势所趋和战略的一致性，可以为阿里巴巴这样的公司带来新的机遇之窗。随着这一趋势的延续，腾讯和阿里巴巴之间的差异和估值体系将越来越明显。

可以说，在互联网的虚拟流量业务和实体经济的发展之间，腾讯选择了向左走，而阿里巴巴选择了向右走。